【研究报告内容摘要】
1.事件。
浙江美大发布2019年年报及2020年一季度业绩预告,2019年公司实现营业收入168447.57万元,同比增长20.24%;实现归母净利润46001.29万元,同比增长21.85%;经营现金流量净额54338.73万元,较去年同期上升22.97%。2020q1公司归母净利润1883.70万元–2260.44万元,比去年同期下降70%-75%。
2.我们的分析与判断。
(一)疫情不改公司长期业绩增长趋势。
公司2019年营业收入同比增长20.24%,主要因为集成灶渗透率提升带来的行业快速增长。2019年厨电行业整体表现低迷,奥维云网数据显示2019年厨电行业市场规模597亿元,同比下滑了6.7%,但集成灶行业保持了较高增速,中怡康数据显示2019年集成灶零售量为210万台,同比增长20%。报告期内公司集成灶销售收入15.11亿元,同比增长19.33%,增速基本与行业保持一致。
公司营收结构有所优化。2019年公司橱柜业务和其他业务(净水机、集成水槽、洗碗机等)销售占比合计同比上升了0.68pct,随着公司新产品的稳步推出,公司对集成灶的依赖程度会相应降低,营收结构将会进一步优化。
2020q1公司归母净利润同比下降70%-75%,主要是因为受新冠疫情影响,终端市场销售和安装活动无法正常开展,由于烟灶等大厨电的需求不会因为疫情消失,随着疫情影响的减弱,厨电有望出现补偿性消费,公司q2业绩受疫情影响程度将有所缓解,长期业绩增长趋势也有望延续。
(二)公司盈利能力提升。
2019公司销售毛利率为53.53%,相比去年同期提升了1.99pct,其中集成灶产品毛利率57.45%,比去年同期增加了2.30pct,主要是因为原材料价格下降。随着“新增110万台集成灶及高端厨房电器产品”项目逐步投入生产运行,公司毛利有望维持高位。公司销售净利率由去年同期的26.95%提升至27.31%,提升幅度低于毛利率,主要是因为公司销售费用提升。公司销售费用由去年同期的1.54亿元上升到2.57亿元,上升幅度为66.16%,销售费用率由11.03%增加至15.24%,主要是因为公司为了扩大品牌影响力,进一步加大了广告宣传力度。公司加大研发投入力度,研发费用同比增加了24.92%,相对应的研发费用率上升了0.11pct。受益于公司限制性股票股份支付计提减少,公司管理费用率下降了1.74pct。
(三)加强多元化渠道建设。
2019年公司继续推进多元化营销渠道建设,提升渠道效率。报告期内新增一级商150多家,终端门店400多个,截至2019年12月底共有一级经销商1400个,营销终端累计3000多个;同时公司在前期签订的战略合作协议的框架下,加快布局家电ka渠道,报告期内ka开店200多家。公司还积极开拓工程渠道、持续加大发展电商渠道,均取得了较好的成绩。
(四)公司现金分红延续。
根据公司披露的分红预案,拟以公司2019年度末总股本64605.1647万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币5.42元(含税),共计派发35016.00万元人民币,分红率76.12%,与去年基本持平。以公司4月15日收盘价11.55元计算,股息率为4.7%,我们认为公司“新增110万台集成灶及高端厨房电器产品”项目完工后,公司现金需求减少,高分红率将得到延续。
3.投资建议。
我们认为疫情短期对公司业绩造成一定的影响,但集成灶渗透率提升趋势并未改变。公司作为集成灶行业龙头,未来将持续受益于集成灶渗透率提升。受疫情影响,下调公司业绩预期,预计公司2020-2021年营收为17.23和21.06亿元,归母净利润4.82和5.52亿元,对应的eps为0.75和0.85元,维持“推荐”评级。
4.风险提示。
疫情影响超预期的风险,行业竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险。

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